2017-07-04
日前，財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（財(cái)金〔2017〕55號(hào)文），亮點(diǎn)之一是符合標(biāo)準(zhǔn)的PPP項(xiàng)目在建設(shè)期也可探索進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并提出推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）發(fā)展，鼓勵(lì)各類市場(chǎng)資金投資PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。可以預(yù)見(jiàn)，隨著相關(guān)政策的落地，PPP資產(chǎn)證券化將加快擴(kuò)容，為PPP項(xiàng)目提供更有力的金融支撐。
對(duì)應(yīng)于PPP投資周期長(zhǎng)的特性，資產(chǎn)證券化更有利于平衡項(xiàng)目建設(shè)期與運(yùn)營(yíng)期的融資張力。PPP項(xiàng)目融資需求集中于建設(shè)期，并通過(guò)較長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)期收益來(lái)保障還款。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，建設(shè)期與運(yùn)營(yíng)期的期限錯(cuò)配壓力很大，項(xiàng)目主體的融資能力受到壓制，尤其是長(zhǎng)期融資能力相對(duì)較弱。此次55號(hào)文將資產(chǎn)證券化條件放寬至建設(shè)期，將進(jìn)一步突破PPP融資困難期的瓶頸因素，為項(xiàng)目公司等提供更為靈活的融資工具和更為拓展的融資渠道，從而打通各類市場(chǎng)資金進(jìn)入PPP領(lǐng)域的金融通道，大大緩解建設(shè)期融資困難。同時(shí)，推動(dòng)發(fā)展不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），將信托工具引入到PPP項(xiàng)目，從而解決投資期限長(zhǎng)等制約因素，提升PPP項(xiàng)目的長(zhǎng)期融資能力，保障項(xiàng)目順利投建、穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。
資產(chǎn)證券化將提供更為靈活多樣的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，以更好地連接PPP項(xiàng)目主體和多元投資主體，促進(jìn)項(xiàng)目資源優(yōu)化配置。政府與社會(huì)資本合作組建PPP項(xiàng)目主體，各類資金通過(guò)信貸、債券、基金等方式進(jìn)入PPP，助推項(xiàng)目快速投入建設(shè)，相當(dāng)于一階金融創(chuàng)新。這類進(jìn)入方式的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較低，能夠參與投資的市場(chǎng)主體相對(duì)有限，因而金融創(chuàng)新的空間也相對(duì)不足。
而資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，依托項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的未來(lái)收益權(quán)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，更好地發(fā)揮收益權(quán)的支撐作用，相當(dāng)于二階金融創(chuàng)新。這一方面將大大擴(kuò)展產(chǎn)品創(chuàng)新空間，進(jìn)一步拓展各類社會(huì)資金的參與通道，為PPP提供更加多元的資金提供來(lái)源；另一方面，為PPP項(xiàng)目主體提供多樣化的市場(chǎng)化融資工具，從而篩選發(fā)掘更適宜的投資主體，并在項(xiàng)目建設(shè)期即可開(kāi)始著手進(jìn)行長(zhǎng)周期的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置規(guī)劃。因此，二階金融創(chuàng)新空間的拓展將進(jìn)一步提升PPP項(xiàng)目的市場(chǎng)吸引力，有助于政府參與方進(jìn)一步遴選更具競(jìng)爭(zhēng)力和金融運(yùn)籌能力的社會(huì)合作伙伴。
此外，財(cái)政和發(fā)改兩大部門在PPP領(lǐng)域的分工有所差別，政策也存在一定差異性，資產(chǎn)證券化較強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)化能力也有助于促進(jìn)彌合兩大部門的政策差異性，促進(jìn)相關(guān)政策標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定的融合和協(xié)調(diào)。
更為重要的是，資產(chǎn)證券化將為PPP項(xiàng)目融資提供更加有效的激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)地方政府加強(qiáng)地方財(cái)政紀(jì)律和債務(wù)管理。根據(jù)《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》要求，每年P(guān)PP項(xiàng)目從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，不超過(guò)當(dāng)年公共預(yù)算支出的10%，為地方政府推進(jìn)PPP項(xiàng)目提供了財(cái)政預(yù)算的總體性約束底線。而資產(chǎn)證券化將以每項(xiàng)具體PPP項(xiàng)目的未來(lái)收益權(quán)為核心進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，能否得到市場(chǎng)投資主體認(rèn)可，關(guān)鍵在于項(xiàng)目的投資規(guī)劃、財(cái)務(wù)規(guī)劃和收益權(quán)設(shè)定是否合理。這樣一來(lái)，資產(chǎn)證券化將為PPP提供更有力的市場(chǎng)化檢驗(yàn)工具，從而促進(jìn)PPP項(xiàng)目更加優(yōu)化、合理，同時(shí)也會(huì)給地方政府的融資行為施加更加有效的市場(chǎng)約束。
綜合來(lái)看，資產(chǎn)證券化將促進(jìn)PPP領(lǐng)域金融創(chuàng)新的深入與深化，產(chǎn)生多重積極效應(yīng)：一是增速擴(kuò)容，增加金融資源蓄積能力；二是拓展渠道，引導(dǎo)更多社會(huì)資本和市場(chǎng)資金投資PPP領(lǐng)域；三是提供多元豐富的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，為項(xiàng)目主體和市場(chǎng)主體提供更合宜的可選金融工具；四是一定程度上有利于彌合PPP的部門差異，促進(jìn)政策協(xié)調(diào)和融合；五是有利于形成地方規(guī)范發(fā)展PPP的激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)地方政府改進(jìn)改善融資行為和債務(wù)管理。由是觀之，資產(chǎn)證券化是優(yōu)化PPP的重要金融創(chuàng)新，引導(dǎo)信托、基金等金融工具將深度契入PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，并促進(jìn)PPP的健康快速發(fā)展。
